全球牛市为何在中国遇冷？

在当前的全球经济格局中，许多市场呈现出强劲反弹的迹象，然而中国股市却表现得相对疲弱。按照以往的经验，地缘政治冲突、科技链震荡以及美元加息的多重压力应该会导致全球股市步入熊市，但事实上，美股因AI热潮和对美元的忧虑不断创下新高，日股也因日元波动和企业治理的改善而走强。虽然欧洲股市缺乏明确的增长故事，但通过稳定性、高股息以及算力设备的回流也稳定在高位。大多数市场都已摆脱低迷，似乎不再受到战争、加息和债务危机的影响。

牛市的特征包括成交量和价格的温和上升，而非单日剧烈波动；同时市场的广泛参与、创新高的公司数量、基金净值的上升、以及散户的积极感受都应该同步改善。然而，今年的A股表现更接近“实质性的熊市”。虽有反弹，但缺乏普遍的市场参与；热点存在，却难以转化为实际收益；市场波动虽然不大，但向上的弹性不足，向下的破位则显得过于顺利。

导致这一现状的核心原因在于政策利率常常未能达到市场预期的显著偏差。尽管美、日、欧的加息和高利率对通胀、名义增长和企业盈利的强韧性予以确认，然而中国的政策在应急式表态后并未能持续带来盈利预期的增强。在某些领域，地方政府与国企的巨额应付账款压榨了中小企业的现金流，导致信贷的收紧。 千亿球友会

尽管中国经济的基本面并不差，出口保持韧性，制造业提升明显，新能源相关领域也在崛起，但资本市场更看重实际的交易和未来现金流的预期。市场无法容忍低预期和盈利下调并存的状况，尤其是在通缩的背景下，公司的盈利数据对名义GDP高度敏感，导致利润的进一步下滑。

然而，牛市的到来绝不意味着风险的消失。真正可持续的牛市需要多方面的支撑，包括清欠作为微观刺激的基础，需将地方政府和国企对民企的巨额账款清理，实现现金流的转化。此外，政策预期应建立在明确、可信的基础上，短期的降息仅能缓解痛苦，长远的需求投放才能真正改变预期。中国经济具备发展基础，但必须重启储蓄、产能和消费之间的良性循环，以推动股市的复苏。